三问家居IPO：业绩依赖出口退税 产品问题导致大客户流失

9月7日，深交所创业板上市委员会2021年第55次审议会议的审议结果显示，三问家居股份有限公司（以下简称三问家居）首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求。这是今年过会的第292家企业。

中国产业经济信息网财经频道注意到，三问家居的九成收入来自外销，因此其业绩严重依赖出口退税。另外，在研发投入低的情况下，该公司的产品还是出现了问题，导致其失去了第一大客户。2020年该公司的业绩严重依赖口罩等医护用品。

九成收入来自外销 业绩依赖出口退税

招股书显示，三问家居的产品以外销为主，因此该公司的业务受国际贸易形势和国家间相对成本优势的影响较大。从2018年至2020年（以下简称报告期内），三问家居外销收入分别为10.62亿元、10.22亿元和16.73亿元，占当期主营业务收入的比例分别为98.40%、92.64%和93.40%。

其中，欧美市场贡献的收入分别为10亿元、9.57亿元和15.47亿元，占公司主营业务收入的比例分别为92.59%、86.80%和86.37%。该公司在中国大陆的收入分别占主营业务收入的比例为1.60%、7.36%和6.60%。

分析人士认为，作为一家以海外市场为主的出口型企业，三问家居或将存在三大方面风险因素。

首先，近年来，国际贸易形势较为动荡，在此背景下，若该公司主要客户所在国家对中国公司采取针对性关税惩罚、非关税壁垒等措施，其客户可能因此减少采购或转向其他国家供应商，这对该公司的海外销售会产生不利影响。

其次，在退税方面，报告期内，三问家居收到的增值税出口退税金额分别为2.06亿元、1.19亿元和1.64亿元，均远超其同期净利润。该公司在风险提示中也坦言，“当出口退税政策出现不利变化时，公司可以在一定程度上向生产工厂传导，但难以完全传导，并且公司自有工厂也承担部分产能，出口退税政策的不利变化最终将由生产工厂和公司共同分担，会对公司收益产生不利的影响。”

最后，三问家居的外销收入主要以美元等外币结算，汇率波动将对公司产品在国际市场的竞争力和公司盈利情况产生较大影响。报告期内，该公司因汇率波动产生的汇兑损益分别为1072.85万元、305.37万元和-3528.38万元。

业绩靠口罩等医护用品支撑

三问家居在招股书中自诩为“以原创设计为核心竞争力的服务型贸易商”，产品主要分为家用纺织品、家居服饰和特色面料产品等品类，具体包括靠垫、毯子、床品、浴袍及家居休闲服、运动休闲服、配饰等。

然而，2020年，该公司近半数利润来源于口罩等医护产品的出口销售。事实上，三问家居本身并没有医护用品的生产线也不具备相应的生产资质，因此仅仅向供应商采购后，直接进行出口。

2020年，三问家居医护产品销售收入也达到约7.4亿元，占当期主营业务收入的41.33%，是公司最主要的收入来源。

因为只做二手转卖，三问家居医护产品的利润率低于生产口罩、手套企业的毛利率，但在2020年9月，三问家居医护产品最高甚至能超过53%，全年平均毛利率也达到22.27%，是该公司毛利率最高的品类，该公司2020年超过49%的毛利均来自于此。

在疫情的影响下，三问家居的业绩大幅提升。报告期内，该公司分别实现营业收入10.81亿元、11.04亿元和17.91亿元，分别实现归母净利润6936.05万元、7848.6万元和1.13亿元，不过扣除投资收益、政府补助等非经常性损益的影响后，其净利润的涨幅就没有那么明显了，分别为6678.9万、7704.1万和7826.05万。

更加让人担忧的是，三问家居的主营业务几乎停滞不前。该公司2020年的业绩剔除暂时性的医护业务后的主营业务收入仅为10.51亿，同比下降4.72%，利润总额也仅为8024.45万。

事实上，在疫情之前，家纺和服饰两项业务合计为三问家居贡献了9成以上的年收入，而其中家纺业务规模在2020年时回落至大约2018年时的水平，甚至没有达到2017年的规模，而另一项服饰业务则在疫情之前就有所萎缩，2019年同比下滑18.34%。

另外，报告期内，三问家居毛利率分别为21.04%、22.46%和18.63%，在不考虑新收入准则下的合同履约成本时2020年毛利率也仅为23.82%，这个水平要低于招股书中列举的同行业公司平均水平。而且，值得注意的是，三问家居较低的利润水平还取决于公司“多层代工”的业务模式。该公司本身并没有多少产能，更多只用来为客户提供样品，最终批量生产还是依靠代工厂的产能，后一种渠道提供超过80%的销量。

截至2020年年末，三问家居的产能为年产315.39万件家纺产品及年产289.82万件服饰产品，2018年、2019年产能利用率为80%-90%，并不算饱和，2020年两项产能利用率更是下降至67.46%和56.06%。

研发投入低 产品遭客户索赔

招股书显示，报告期内，三问家居的设计支出分别为1014.47万元、926.51万元和886.57万元，呈逐年减少的趋势。其研发费用上虽然逐年增长，分别为63.76万元、226.23万元和383.36万元，但研发费用率远远低于1%，分别为0.06%、0.20%和0.21%。

作为一家主打原创设计的家居店，三问家居没有把钱花在研发上，反而热衷于打广告。招股书显示，报告期内，三问家居的销售费用分别为1.06亿元、1.00亿元和0.82亿元，占营业收入的比例分别为9.85%、9.06%和4.59%，分别约为研发费用的167倍、54倍和21倍。虽然在销售上投入如此多的资金，但其市场占有率却不足0.2%。报告期内三问家居的市场占有率分别为0.15%、0.16%和0.18%。

在研发上三心二意，三问家居的产品质量也出了问题。2017年，三问家居向自己的第一大客户爱尔兰零售商Primark销售了一批靠垫，但这批靠垫在英国销售后，却收到了阻燃性能不达标的投诉。

经检测其性能确实不达标，Primark发出公告向消费者召回相关靠垫产品并给予消费者全额退款，同时对三问家居进行索赔。为了挽回经济损失，三问家居向合作的3家工厂进行了追偿，追偿金额共计1073.97万元。虽然事情是解决了，但是三问家居也失去了自己的第一大客户。