毛利率下滑应收账款走高!我乐家居负债承压为何还要巨额对外担保?

截至2021年6月30日，我乐家居应收款项为6.42亿元，较2020年末增长34.05%。今年上半年，经营活动产生的现金流量合计净流出0.87亿元

《投资时报》研究员  董琳

定制家居逐渐成为行业及资本市场新宠，似乎是泛家居行业发展的大势所趋。不过近日，定制家居企业——南京我乐家居股份有限公司（下称我乐家居，603326.SH）发布公告称，因信息披露不及时，该公司股东于范易及其一致行动人收到了中国证监会江苏监管局下发的《警示函》，并记入了证券期货市场诚信档案。

公告显示，有两个证券账户在今年1月27日以集中竞价的方式分别买入我乐家居股票，导致合计持股比例增至5.001%。但该公司股东于范易及其一致行动人刘福娟等，在增持我乐家居达到5%时未按规定及时披露并停止交易，直至2021年2月4日才通过我乐家居披露《简式权益变动报告书》。

另从业绩方面来看，我乐家居今年上半年的业绩表现较为稳定，该公司实现营业收入7.45亿元，同比增长38.38%；归母净利润为0.53亿元，同比增长10.91%；扣非归母净利润为0.29亿元，同比下降11.39%。

不过《投资时报》研究员注意到，截至2021年6月30日，该公司应收款项为6.42亿元，较2020年底增长34.05%；经营活动产生的现金流量合计净流出0.87亿元，同比减少413.8%；负债总额高达11.87亿元，资产负债率上升至52.2%，同比增加10.2%。

针对上述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至我乐家居相关部门，截至发稿尚未收到该公司回复。

我乐家居2021年上半年主要会计数据（元）

数据来源：公司财报

大宗业务拖累毛利率下滑

我乐家居创立于2006年，总部位于江苏省南京市。目前主要从事整体厨柜、全屋定制家具产品的设计、研发、生产、销售及相关服务。

从销售模式来看，该公司销售渠道包括经销店、大宗业务、直营店和其他。今年上半年，我乐家居经销业务实现4.38亿元收入，较上年同期增加42.83%，占业务收入比为58.79%；直营零售业务实现收入1.14亿元，较上年同期增加67.94%，占比为15.3%；大宗业务收入1.91亿元，较上期增加17.66%，占业务收入比例为25.64%。

不难发现，随着精装修渗透率的逐步提升，近几年我乐家居的发展重点都在大宗业务上。该公司称，目前超过28家房企与公司建立了长期稳定的合作关系，包括旭辉、龙湖、华润等。去年，我乐家居与融创、金茂、金科、正荣、路劲、银城等多家地产公司深入战略合作，持续扩大了战略采购单位的合作体量。

数据显示，2018年至2020年，我乐家居大宗业务收入分别为0.89亿元、2.41亿元、3.9亿元，占销售渠道收入的比例分别为8.23%、18.09%、24.62%，收入与占比均呈现逐年攀升。

然而，随着大宗业务营收占比的扩大，该业务的增长却对该公司整体毛利率形成了拖累。

《投资时报》研究员注意到，我乐家居综合毛利率从2019年的43.83%下降至2020年的42.44%，今年上半年，公司整体毛利率进一步下滑至40.95%。其中，直营店毛利率为70.08%；经销店毛利率为40.03%；大宗业务毛利率为25.52%，大宗业务毛利率不足直营店的一半。

我乐家居2021年上半年主营业务按渠道划分的营收情况（万元）

数据来源：公司财报

应收账款持续走高

在新三年的行动规划里，我乐家居制定了“三年千店倍增”的新目标。未来3至5年，该公司有信心实现门店从1000+到2000+的倍增。

截至2021年6月30日，我乐家居实体门店1404家，较2020年末新增102家，增幅近8%。

伴随经营规模的逐渐扩增，我乐家居的现金流也进一步承压。今年上半年，该公司经营活动产生的现金流量净额，已由去年同期的0.28亿元净流入变为0.87亿元净流出，同比减少413.8%。

同期，公司取得借款的现金为4.53亿元，筹资现金流流入4.82亿元，较2020年上半年末的1.03亿元，大幅增长367.96%。

此外，随着大宗业务收入占比不断扩大，我乐家居的应收款项也大幅增加。Wind数据显示，2018年上半年至2021年上半年，我乐家居应收款项分别为0.95亿元、1.73亿元、3.87亿元和6.42亿元，同比增长分别为187.88%、82.10%、123.70%和65.89%，应收账款增速远高于营收增速。

截至今年6月末，该公司应收款项达到6.42亿元，较2020年末增长34.05%，占资产总额的28.23%。

值得注意的是，今年上半年，我乐家居持有的商业承兑汇票余额已由期初的2.84亿元增至4.16亿元。其中，0.51元的商业承兑票据因出票人未履约，该公司已将其转为应收账款。

家居制造行业与房地产行业有一定的相关性，房地产市场繁荣程度在一定程度上会影响家具产品的市场需求。在“房住不炒”的定位指导下，国家对房地产行业“三道红线”等一系列宏观政策趋紧，将加剧房地产行业资金压力，致房地产行业增速放缓，新房装修需求随之下降。

未来，如与我乐家居合作的房地产企业出现资金紧张，该公司可能面临应收账款无法及时回收的风险，对其业绩产生不利影响。另外。如此高涨的应收款项，该公司坏账风险或逾期情形也存在大幅增加的可能。

负债承压仍接连对外担保

《投资时报》研究员发现，负债率连年走高也是我乐家居无法回避的问题。

数据显示，2018年至2020年，我乐家居总负债分别为4.63亿元、6.07亿元和8.6亿元；负债率分别为35.85%、38.96%和43.44%，均呈逐年增加态势。截至今年上半年末，我乐家居负债总额高达11.87亿元，负债率上升至52.2%。

在借款方面，今年上半年末，该公司短期借款余额为2.34亿元，占公司总资产10.3%，较2020年末增长1082.55%；长期借款为1.33亿元，较2020年末增长527.92%。

而在负债持续走高情况下，我乐家居仍坚持大额对外担保。

5月8日，我乐家居公告称，公司计划给经销商提供3000万元滚动担保额度，截至该公告日，公司及控股子公司实际担保总额为7.96亿元，其中公司为全资子公司银行授信提供担保金额为7.66亿元，占公司2020年经审计净资产的71.08%。

而同期，该公司净资产仅为11.36亿元，远低于7.96亿元的担保额与8.67亿元的负债额之和。

8月28日，我乐家居再次发布《关于为全资子公司银行授信提供担保的公告》，拟为南京我乐家居智能制造有限公司、南京我乐家居销售管理有限公司和宁波我乐家居有限公司提供不超过1.67亿元的担保。

数据显示，截至8月底，我乐家居及控股子公司的担保总额为9.52亿元，占该公司2020年经审计净资产的85.01%。