喜临门与顾家分手,软体家居最终谁能一统江湖?

华东家具公众号 时间:2019-08-22 09:55:23 浏览:1
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导读:​从眼前利益来看,喜临门的大股东算是保住了上市公司控制权。但从软体家具这个千亿市场来看,喜临门或许错失了一次良好的机会,今后的路,可能会更难走。

随着喜临门可交债的易主,喜临门和顾家家居持续大半年的股权合作彻底崩了。说不清楚开始的时候是喜临门濒危找顾家救命,还是顾家看中喜临门想并购。总之,后来喜临门不愿配合这一场并购了,于是,顾家家居也同意放弃了可交债,一场可能产生软体家具巨头的资本盛宴,戛然而止。

从眼前利益来看,喜临门的大股东算是保住了上市公司控制权。但从软体家具这个千亿市场来看,喜临门或许错失了一次良好的机会,今后的路,可能会更难走。

一、下一个千亿级别的大赛道

软体家具,主要就是软床、床垫和沙发,或许是未来10年最了不起最有前景的一个行业。高铁把中国带进了都市圈时代,老百姓买了房子,每家肯定先要有空调;生活条件好了,每家更是都要有沙发,都要有软床和床垫,更加有钱了当然还要换好沙发,换好床和床垫。根据万得资讯的数据,2018年中国制造的软体家具有5828万件,全球床垫市场规模超过330亿美金,全球每年沙发进出口额就高达200亿美金。城市人口对家具的品牌和品质的诉求,也越来越挑剔。人们购买的沙发、床和床垫,必然会越来越好,也越来越贵。

空调领域,有了巨头。沙发和床垫,以及餐厅家具,也一定会形成巨头。在欧美,沙发和床垫品牌的集中已经成为现实了。有意思的是,软体家具、餐厅家具,不仅生产正在向中国集中,中国的品牌也正在崛起,和10年前的空调非常相似。

过去10年,格力电器从一个不到200亿总市值的公司,成长为超过3000亿的巨人。同样,美的集团的总市值也已经超过了3000亿元。原因很简单,空调这个行业,不仅市场足够大,且龙头的市场份额也很集中。

软体家具的庞大市场,最终谁受益?目前,行业龙头顾家家居仅有200亿左右的市值,与10年前的空调行业情况相似。在港股上市的敏华控股,总市值130多亿港币,恐怕不如在A股市场的公司机会多。而两家床垫上市公司,喜临门和梦百合,也分别只有40多亿和50多亿的市值。

这样一个注重品牌和品质的大品类,最终一统江湖的会是谁?肯定是强者恒强。

这样看来,顾家家居的行业地位和前景,就一目了然了。如果喜临门能够并入顾家,自然也就形成了软体家具的品牌和渠道的优势整合。从行业格局来看,一定是强者整合弱者,偏离主航道的,有可能在竞争中落败。空调在过去20年里,殉葬的厂商很多,不乏名噪一时的强者,走到最后的只是几个寡头。喜临门成为软体家具寡头之一的难度太大。软体家具行业的整合,最终谁是胜出的寡头,恐怕要从现有的品牌和渠道强者中产生。

顾家家居是个上市公司,显然不需要喜临门这个壳,当初的并购动议,应该是纯粹的产业整合思路,喜临门大股东也保持着第二大股东地位,照样可以享受发展的红利。如今,喜临门的大股东保住了大股东地位,然而,这一地位又有何用?皮之不存,毛将焉附?如果不能把床垫这一软体家具做成最强的品牌,保着一个上市公司的壳,又有何用?喜临门下一步向何处去呢?不免让人焦虑。

二、顾家的退出:赚钱的可交债交易

喜临门和顾家之间为什么会有第一次合作的公告,后续又为什么终止合作了,我们不得而知。但在后来的可交债交易中,顾家家居仍然挣钱了。这就是我在去年3季度以来一直强调的,从产业资本的角度来看,很多上市公司已经跌得有产业整合的价值了。

根据喜临门2019年4月13日的公告,顾家参与的2号资管计划承接喜临门的可交债,花了11.05亿元。公告原文是这么说的:“2019年4月3日,顾家家居及其子公司……参与认购了证券行业支持民企发展系列之天风证券2 号分级集合资产管理计划……2019年4月10日,资管计划承接了“16 华易EB”、“华易02EB”、“华易03EB”、“华易04EB”共11.05 亿元。”

仅仅4个月时间,顾家就同意管理人天风证券的决策把这交债出手了。售价12.15亿元。喜临门在8月10日的公告里是这么说的:“华易投资于2019年6月30日与天风证券签署《转让协议》,与顾家家居股份有限公司……签署《备忘录》……拟与符合受让条件的投资人受让……所持有的1,000万张华易可交债券,受让价格为121,500万元。”“投资人已于2019年8月9日通过上海证券交易所固定收益平台向2号资管计划购买华易可交债全部份额即债券1000万张。”

短短4个月时间,顾家家居参与的“2号资管计划”赚了1.1亿元,收益率9.95%,年化收益率高达29.8%,而顾家家居是其中的B级合伙人,收益会更高。

可惜的是,喜临门拒绝了这次绝佳的被整合加入大部队的机会。未来软体家具的大赛道,喜临门会不会掉队?

这场充满争议的曲折的交易中,交易所都问询了。在交易所的问询下,双方都披露了更多的信息。

在万得资讯上查询华易02EB、华易03EB、华易04EB的转股价格,数据显示,都是11.32元。目前可交债的余额是10亿元,如果10亿元都换成股票,简单做个除法,是8833.922万股。与喜临门中报里显示的可交债担保账户的股票数量基本相当。

如果总金额按照这次可交债的买价12.15亿计算,股票数量按照8833.922万股计算,接手的人,转成股票的单价成本为:13.754元。

从上面可交债的到期时间来看,年底之前都到期了。如果到期之后转股的话,就意味着,这些买债的人,相当于按照13.754元/股买了股票。此前,根据喜临门的公告,顾家曾经要按照15.20元/股的价格收购喜临门不低于23%的股权。

根据喜临门的公告,顾家在二级市场上已经买了喜临门19,118,867股,占公司总股本的4.84%。可见,顾家很认真。

有钱才是硬道理,假如这场交易就此终结的话,喜临门就把自己的股份按照13.754元/股的价格卖出去了,低于此前顾家开出的15.20元/股。这些可交债的股东,将成为喜临门的新股东。

如果可交债最终不能还款,都转股了,那么,这桩交易,喜临门相当于引进了新的财务投资人。不同的是,这5家不会争夺原大股东的控股权,但同时也失去了大渠道大品牌的整合机会。从软体家具这一大赛道的发展战略来看,好像得不偿失。

三、千亿级的大赛道上,谁将是英雄?

巴菲特是最成功的投资者,几十年来,以价值投资著称。老巴投资的企业,基本都是生产必需品的。典型的就是医药和食品。

人们对“穿”和“行”的追求,最为多变。衣服每个季度都有流行风,尤其是女装。跟不上这一时尚的,很快出局。所以,无论是服装公司,还是汽车公司,都是竞争非常恶劣的。

人的生活,无非吃穿住行。需求最为刚性的,当然是吃和住,所以,吃的领域,无论是吃的食品还是药品,都是存量品牌强者恒强。因为他们掌握着渠道。住的领域呢?第一步是房子,第二步就是家具了。至于家具,第一步是简单的电器和简单的家具,第二步,当然是要置换优质的电器和优质的家具了。

家电领域的巨头们,已经形成。无论是空调彩电,还是厨房电器,巨头的地位越来越牢固。

家具领域,仍等待着巨头的形成。特别是软体家具和餐厅家具,品牌和品质的诉求越来越鲜明,强者恒强的趋势,也越来越明显。

软体家具领域,谁将是这个千亿级市场的英雄?品牌和渠道,必然是强者恒强,市场竞争,将会给出最终的答案。本该联手的喜临门和顾家家居,分手之后,未来的软体家具品牌江湖,也或将改写。当然,对谁的机会更多,拭目以待吧……

一句话,投资,就是要抓住主赛道上的最强者。

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